|
1.
Краткий экскурс в историю.
NASDAQ - National Assotiation of
Securities Dealers Automated Quotations - автоматизированная
система котировок Национальной Ассоциации Фондовых Дилеров.
Торговые операции на рынке Nasdaq (Nasdaq Stock Market), в первой
в мире электронной торговой системе, начались в 1971.
Сегодня Nasdaq является самой быстрорастущей торговой площадкой
в США и стоит среди фондовых рынков на втором месте в мире по объему
торговли. Такое бурное развитие этого рынка объясняется его постоянной
эволюцией, диктуемой возникновением новых потребностей инвесторов
и публичных компаний.
| 1961 |
В
целях улучшения общего регулирования отрасли ценных бумаг нных
бумаг. американский Конгресс дал поручение SEC (Комиссии по
ценным бумагам и биржам) осуществить изучение всех сегментов
внебиржевого рынка це |
| 1963 |
SEC
опубликовала свой отчет, в котором внебиржевой рынок ценных
бумаг (over-the-counter (OTC) securities market) был охарактеризован
как раздробленный и нерегулируемый. В качестве решения для преодоления
раздробленности рынка SEC предложила автоматизацию процесса
торгов и возложила реализацию этого предложения на Национальную
Ассоциацию фондовых дилеров (NASD). |
| 1968 |
Началось
создание автоматизированной системы для внебиржевого рынка,
которая впоследствии получила название National Association
of Securities Dealers Automated Quotation или "NASDAQ".
|
| 1971 |
Первым
официальным торговым днем в системе Nasdaq считается 8 февраля
- первый день, когда окончательно проверенная система начала
предоставлять средние котировки по более чем 2500 ценным бумагам
внебиржевого рынка. |
| 1975 |
Nasdaq
устанавливает новые стандарты для внесения в листинг, которые
обязаны соблюдать все прошедшие процедуру листинга компании.
Это четко отделило ценные бумаги, торгуемые на Nasdaq, от других
внебиржевых ценных бумаг. |
| 1980 |
Nasdaq
начинает выводить на экран внутренние котировки (inside quotations)
- лучшие рыночные цены bid и offer. В результате оба отражаемых
на экране и публикуемых спреда по акциям Nasdaq сократились
более чем на 85%. |
| 1982
|
Крупнейшие
компании, котируемые на Nasdaq, отсоединились, чтобы создать
Nasdaq National Market (рыночную систему Nasdaq), чьи листинговые
требования отличались большей степенью строгости. Nasdaq National
Market также предоставляет торговую статистику в реальном времени,
что позволяет инвесторам получить более широкий доступ к рыночной
информации. |
| 1984 |
Nasdaq
вводит в действие Систему исполнения малых ордеров (Small Order
Execution System, SOES). Предназначенная для автоматического
исполнения малых приказов против лучших котировок, SOES расширила
торговую мощность и эффективность Nasdaq. |
| 1986 |
Совет
управляющих ФРС предоставил Nasdaq National Market разрешение
на торговлю с маржей, что означало возможность для клиентов
использовать брокерский кредит при покупке ценных бумаг. |
| 1990
|
Nasdaq
официально меняет название на "The Nasdaq Stock Market".
Создание электронного информационного табло внебиржевого рынка
(OTC Bulletin Board, OTCBB) предоставило инвесторам информацию
и доступ к ценным бумагам, не котируемым на Nasdaq.
Введена в действие онлайновая система SelectNet, расширившая
возможности по исполнению сделок по лучшим ценам и на больших
объемах, нежели это позволяла SOES. |
| 1991
|
Ценные
бумаги, торгуемые на Nasdaq National Market, достигли по "законам
голубого неба" (законы штатов, регулирующие регистрацию
и предложение новых ценных бумаг) того же статуса, что и бумаги,
котируемые на NYSE и AMEX. (Прим. Закон 1996 г. National Securities
Market Improvement Act предписал, что все штаты обязаны освобождать
ценные бумаги, котируемые на Nasdaq National Market, от регулирования
по "законам голубого неба"). |
| 1992
|
Начинает
функционировать система Nasdaq International Service, позволяющая
осуществлять операции с бумагами Nasdaq National Market в ранние
утренние часы, с момента открытия финансовых рынков в Лондоне.
Начато предоставление торговой статистики в реальном времени
для Nasdaq SmallCap Market (торговая система для акций компаний
с малой капитализацией). |
| 1994 |
Год,
явившийся поворотным пунктом. Nasdaq Stock Market превзошел
Нью-Йоркскую фондовую биржу NYSE по годовому обороту акций.
|
| 1997 |
SEC
одобрила запрос Nasdaq на начало котировок по 1/16 доллара для
акций, цена которых превышает $10. Nasdaq принимает новые правила
порядка исполнения ордеров (Order Handling Rules). Вместе с
переходом Nasdaq на котировку по 1/16 данные правила способствовали
установлению лучших цен и сокращению среднего спреда на 40%.
|
| 1998
|
Слияние
NASD и AMEX привело к созданию рыночной группы Nasdaq-Amex Market
Group.
Nasdaq объявляет о партнерстве с фондовой биржей Гонконга, целью
которого является обеспечение инвесторов по всему миру информацией
о своих рынках через совместный Интернет-сервис. |
| 1999 |
Nasdaq
становится крупнейшим фондовым рынком США по стоимостному объему
и в течение года неоднократно бьет рекорды торгового объема
как по количеству акций, так и по сумме.
В июне в Токио Nasdaq подписывает соглашение с Softbank Corporation
о создании совместного предприятия Nasdaq Japan. Это стало первым
этапом глобальной стратегии Nasdaq, направленной на объединение
азиатских, европейских и американских фондовых рынков. |
| 2000 |
Члены
NASD подавляющим большинством голосов проголосовали за реструктуризацию
организации. Структурные изменения должна превратить Nasdaq
в акционерную коммерческую компанию. Завершена первая стадия
реструктуризации.
Nasdaq продолжает оставаться мощным механизмом для привлечения
капитала в корпоративный сектор и создания новых рабочих мест.
За период с 1997 по 2000гг. 1649 компаний стали публичными,
в корпоративную Америку было привлечено $316.5 млрд., были созданы
сотни тысяч новых рабочих мест. |
| 2001 |
SEC
одобрила создание системы SuperMontage. NASD завершила вторую
стадию частного размещения своих акций. |
2. Особенности структуры рынка Nasdaq. Листинговые
требования.
С момента своего создания
в 1971 электронный рынок Nasdaq по темпам своего развития стабильно
превосходил другие рынки ценных бумаг, и сегодня он является самой
быстрорастущей торговой площадкой США. В отличие от традиционных биржевых
рынков Nasdaq не предполагает существование конкретного специалиста,
через которого осуществляются сделки.
Структура рынка Nasdaq позволяет осуществлять торговые операции многочисленным
участникам рынка через сложную компьютерную сеть, связывающую покупателей
и продавцов во всем мире. Участники рынка помогают обеспечивать прозрачность
и ликвидность торговли ценными бумагами в условиях поддержании систематизированной
работы рынка под строгим контролем регулирующих органов.
В состав Nasdaq Stock Market входят
два рынка:
- The Nasdaq National Market (Национальная
Рыночная Система Nasdaq).В листинг Nasdaq National Market, рынка для
наиболее активно торгуемых на Nasdaq ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов,
входит более чем 4000 ценных бумаг. Для получения котировки на National
Market компания должна соответствовать строгим критериям в отношении
финансового положения, капитализации и корпоративного управления.
Требования Nasdaq National Market
| |
Первоначальный
листинг |
| Требование |
Стандарт
1 |
Стандарт
2 |
Стандарт
3 |
| Акционерный
капитал |
$15
млн. |
$30
млн. |
нет |
Рыночная
капитализация
Совокупные активы
Совокупные доходы |
нет |
нет |
$75
млн.
или
$75 млн.
и
$75 млн. |
| Прибыль
до налогообложения (в последний финансовый год или за 2 года
из последних 3 финансовых лет) |
$1
млн. |
нет |
нет |
| Акции,
находящиеся во владении у сторонних акционеров |
1.1
млн. |
1.1
млн. |
1.1
млн. |
| Операционная
история |
нет |
2
года |
нет |
| Рыночная
стоимость акций, находящихся во владении у сторонних акционеров
|
$8
млн. |
$18
млн. |
$20
млн. |
| Минимальная
цена bid |
$5 |
$5 |
$5 |
| Акционеры
(владельцы стандартных лотов, т.е. более 100 акций) |
400 |
400 |
400 |
| Число
маркет-мейкеров |
3 |
3 |
4 |
| Корпоративная
политика |
да |
да |
да |
| |
Продолжение
листинга |
| Требование |
Стандарт
1 |
Стандарт
2 |
| Акционерный
капитал |
$10
млн. |
нет |
Рыночная
капитализация
Совокупные активы
Совокупные доходы |
нет |
$50
млн.
или
$50 млн.
и
$50 млн. |
| Прибыль
до налогообложения (в последний финансовый год или за 2 года
из последних 3 финансовых лет) |
нет |
нет |
| Акции,
находящиеся во владении у сторонних акционеров |
750.000 |
1.1
млн. |
| Операционная
история |
нет |
нет |
| Рыночная
стоимость акций, находящихся во владении у сторонних акционеров |
$5
млн. |
$15
млн. |
| Минимальная
цена bid |
$1 |
$3 |
| Акционеры
(владельцы стандартных лотов, т.е. более 100 акций) |
400 |
400 |
| Число
маркет-мейкеров |
2 |
4 |
| Корпоративная
политика |
да |
да |
- The Nasdaq SmallCap Market
(Рынок Nasdaq для акций компаний малой капитализации). В листинг Nasdaq
SmallCap Market, рынка для молодых и быстрорастущих компаний, входит
около 1040 ценных бумаг. Так как на этом сегменте Nasdaq торгуются
акции компаний с меньшей капитализацией, требования для получения
котировки здесь несколько мягче, чем на Nasdaq National Market, это
относится и к финансовому состоянию компании-эмитента, и к корпоративному
управлению. С наращиванием "веса" компании с малой капитализацией
часто переходят на Nasdaq National Market.
Требования Nasdaq SmallCap Market
| Требование |
Первоначальный
листинг |
Продолжение
листинга |
Акционерный
капитал
Рыночная капитализация
Чистая прибыль (в последнем финансовом году или за два года
из последних 3 финансовых лет) |
$5
млн.
или
$50 млн.
или
$750.000 |
$2.5
млн.
или
$35 млн.
или
$500.000 |
| Находящиеся
во владении у сторонних инвесторов акции |
1
млн. |
500.000 |
| Рыночная
стоимость находящихся во владении у сторонних инвесторов акций |
$5
млн. |
$1
млн. |
| Минимальная
цена bid |
$4 |
$1 |
| Число
маркет-мейкеров |
3 |
2 |
| Акционеры
(держатели стандартных лотов) |
300 |
300 |
Операционная
история
Рыночная капитализация |
1
год
или
$50 млн. |
нет |
| Корпоративная
политика |
да |
да |
3. Рыночные участники. Маркет-мейкеры. ECNs.
Одно
из основных отличий Nasdaq Stock Market от других американских фондовых
рынков - его структура, предполагающая существование большого числа
рыночных участников, совершающих операции с ценными бумагами через
сложную компьютерную и телекоммуникационную сеть.
Эти рыночные участники подразделяются на две
категории:
- Маркет-мейкеры - дилеры, совершающие
сделки за свой счет и открыто конкурирующие друг с другом за ордера
инвесторов на покупку/продажу ценных бумаг, и
- Электронные торговые системы
(Electronic Communications Networks, ECNs) - дополнительный
канал, через который на Nasdaq поступают клиентские ордера.
Почти так же, как многочисленные распространители-дистрибьютеры помогают
удовлетворить возросший потребительский спрос на товары и услуги компании,
участники рынка Nasdaq способствуют созданию благоприятных условий
для покупки/продажи ее акций. Деятельность маркет-мейкеров и ECNs
предоставляет компании-эмитенту более широкие возможности для выхода
на рынок и привлечения капитала.
Маркет-мейкеры
Маркет-мейкеры как участники рынка Nasdaq являются независимыми дилерами,
активно конкурирующими между собой за ордера инвесторов через выставление
котировок, отражающих их интерес к покупке/продаже ценных бумаг, котируемых
на Nasdaq. Все маркет-мейкеры имеют равные возможности доступа в торговую
систему Nasdaq, которая передает их котировки одновременно всем рыночным
участникам.
Находясь в постоянной готовности купить или продать те или иные акции,
маркет-мейкеры предоставляют всем компаниям, занесенным в листинг
Nasdaq, уникальную услугу. В результате совместная деятельность маркет-мейкеров
помогает удовлетворить спрос со стороны клиентов-инвесторов и создать
все условия для быстрой и непрерывной торговли. В настоящее время
на рынке Nasdaq действуют более 500 фирм, являющихся маркет-мейкерами.
Все маркет-мейкеры обязаны:
!
Раскрывать свой интерес по покупке/продаже путем выставления
двусторонних котировок по всем акциям, по которым они зарегистрированы
как маркет-мейкеры.
!
Выставлять информацию по котировкам и ордерам в соответствии
с Правилами обработки ордеров SEC (Order Handling Rules).
!
Соблюдать выставленные котировки
и своевременно предоставлять торговую отчетность. Несоответствие данному
требованию может привести к дисциплинарному наказанию.
Категории фирм - маркет-мейкеров:
- Розничный маркет-мейкер имеет
розничную брокерскую сеть, обслуживающую индивидуальных инвесторов
и обеспечивающую постоянный поток ордеров или возможности для продажи.
Данный поток ордеров способствует росту ликвидности торгуемых акций
и поддержанию стабильности на рынке.
- Институциональный маркет-мейкер
специализируется на выполнении крупных пакетов ордеров для пенсионных
и взаимных фондов, страховых компаний и компаний по управлению капиталом.
- Региональный маркет-мейкер работает
с компаниями и инвесторами определенного региона. Региональный маркет-мейкер
обладает преимуществом глубокого знания ценных бумаг и инвесторов
определенного региона.
- Оптовый маркет-мейкер осуществляет
операции для институциональных клиентов и для других брокеров/дилеров,
которые не зарегистрированы как маркет-мейкеры по акциям той или иной
компании, и нуждаются в исполнении клиентских ордеров по этим бумагам.
Оптовые маркет-мейкеры помогают обеспечивать ликвидность рынка, являясь
важнейшим источником акций для розничных, институциональных и региональных
маркет-мейкеров.
ECNs
Электронные торговые системы (ECNs) вышли на рынок Nasdaq в качестве
участников не так давно. Эти частные системы торговли были встроены
в структуру рынка Nasdaq в 1997, когда на Nasdaq были приняты новые
правила обработки ордеров SEC. Чтобы получить доступ на Nasdaq, ECN
должна быть сертифицирована SEC и зарегистрирована на Nasdaq и в NASD
Regulation.
Когда маркет-мейкер использует ECN для выставления информации об ордере,
ордер сначала проходит через ECN в поиске подходящего противоположного
предложения, а затем уже размещается в электронном виде на Nasdaq
как котировка от ECN. Ордер, прошедший такой путь, может быть исполнен
или на Nasdaq, или в самой ECN, если в торговой системе позднее появились
соответствующие противоположные ордера.
| ECN
|
Идентификационный
код
рыночного участника |
| Archipelago
L.L.C |
#ARCA |
| Attain |
#ATTN |
| B-Trade
Services L.L.C. |
#BTRD |
| The
BRASS Utility |
#BRUT |
| Instinet
Corportation |
#INCA |
| The
Island ECN |
#ISLD |
| NexTrade |
#NTRD |
| Spear,
Leeds & Kellogg |
#REDI |
| Strike
Technologies |
#STRK |
Ордера на покупку/продажу, которые представлены на
Nasdaq через котировки ECNs, являются ордерами, поступившими в ECN
от подписавшихся на ее услуги брокеров/дилеров или институциональных
инвесторов. Лучшие ордера ECN на покупку или продажу ("top of
book") часто двигают внутренний рынок (inside market), являясь
лучшими ценами bid/ask по данной ценной бумаге. Кроме того, ECNs предоставляют
институциональным инвесторам и маркет-мейкерам возможность анонимно
вводить ордера. Являясь участниками рынка Nasdaq, ECNs стимулируют
усиление конкуренции между маркет-мейкерами и способствуют росту ликвидности
рынка. Результатом являются лучшие цены для инвесторов.
4.
Поток ордеров. Формирование цены.
На рынке Nasdaq каждый
маркет-мейкер вступает в конкуренцию за поток клиентских ордеров
путем выведения на экран цен bid (покупка) и ask (продажа). При
получении ордера маркет-мейкер немедленно покупает или продает ценные
бумаги по своему собственному счету или ищет другую сторону по сделке
до тех пор, пока ордер не исполнен, что часто занимает всего несколько
секунд. Маркет-мейкеры могут использовать рыночные ордера, пришедшие
на Nasdaq через ECNs или брокеров/дилеров.
Так как сделки на Nasdaq осуществляются многочисленными участниками,
колебания в объемах торгов могут быстро гаситься, даже в дни особенно
активной торговли. В отличие от традиционных биржевых рынков никаких
остановок из-за дисбаланса в потоке ордеров в торгах на Nasdaq произойти
не может.
На
Nasdaq цена акций определяется во многом так же, как и на рынке
товаров и услуг. Влияние на нее оказывают следующие факторы:
-
Спрос и предложение.
Спрос на акции по отношению к тому количеству акций, которое
в настоящий момент находится в обращении на рынке, может значительно
влиять на их цену. Кроме того, так же, как спрос на товары и услуги
можно стимулировать через проведение успешной рекламной кампании
или грамотного построения связей с клиентами, спрос на акции можно
формировать аналогичными методами, направленными на повышение интереса
к ним со стороны инвесторов и аналитиков.
- Неподконтрольные внешние факторы.
На цену акций могут оказывать влияние рекомендации аналитиков в
отношении инвестиционной привлекательности той или иной компании,
сектора или отрасли, а также такие факторы, как состояние экономики,
уровень процентных ставок, государственное регулирование, цена золота
и другие фундаментальные параметры. Среди внешних факторов можно
отметить новости о внутренних и международных событиях.
До недавнего
времени торговая активность на Nasdaq Stock Market была основана на
выставлении котировок. Маркет-мейкеры Nasdaq конкурировали за клиентские
ордера через выведение на экран своих цен покупки/продажи. На традиционных
биржевых рынках торговая активность основывается на потоке входящих
ордеров на покупку/ продажу.
В 1997 на Nasdaq были приняты новые правила
обработки ордеров, которые требуют, чтобы некоторые клиентские лимит-ордера
отражались в списке котировок и маркет-мейкеров и ECNs. В результате
сегодня на рынке Nasdaq движущими силами выступают и котировки, и
поток ордеров. Nasdaq стал приобретать черты так называемого"гибридного"
рынка.
|
